築底了嗎？很抱歉，數據顯示：可能要再等一等。

雖然近期美伊戰爭，比特幣出現了驚人的抗跌力，但並不代表築底已完成。根據鏈上數據來看，我們正處於最難熬的「壓力測試」階段。而且因為這輪的主角是機構而非散戶，築底的過程可能會演變成一場比以往更漫長的馬拉松。

一、 6m-12m 玩家：最沉重的「中產階級」

觀察 Realized Price - UTXO Age Bands，我們發現目前的市場行為與 2023 年初有本質上的不同。

成本線追撞現價： 2025 年高位進場的 6m-12m（黃線）族群，其實現價格（RP）目前高度集中在 $100k - $105k 附近。

壓力測試：當現價低於這群人的成本，這群最活躍的「中堅力量」已進入帳面虧損。在典型的築底期，曲線應該「走平」，但目前斜率依然向上，代表高位換手尚未結束，這群人的解套拋壓將是反彈的最大阻力。

二、 MVRV 1.2：進入價值區，但「極度痛苦」尚未發生

目前 MVRV Ratio 回落至 1.2 附近。

統計學上的便宜：歷史證明 1.2 是長線資金（Smart Money）開始 DCA 的黃金區間。

缺乏 Capitulation：真正的「大週期底部」通常需要 MVRV 跌破 1.0，也就是讓市場進入「全員虧損」的絕望感中。目前的 1.2 說明泡沫已排空大半，但距離那種讓人想刪掉 App 的「Max Pain（最大痛苦）」還差臨門一腳。

三、消失的老錢：20% 的 LTH 鐵律

根據 Realized Cap UTXO Age Bands (%)，歷史上，要離開熊市或築成大底，2 年以上的長期持有者（LTH）佔比通常要達到 20% 以上。

現狀：目前 2y+ 佔比僅約 15%。這意味著市場的「壓艙石」不夠重。在老錢重新主導市場前，地基是不穩固的。

四、深度思考：機構資金會被洗出去嗎？

這輪週期最大的變數在於：場內多數是機構，而非散戶。機構投資者與散戶最大的差別在於，他們不看情緒，但他們必須看「合規」與「風控」。

不容易「怕」：機構的持有期限通常以年為單位。

但會「被迫賣出」：如果價格長期低於成本，或面臨出資人（LPs）的贖回壓力，機構會被迫在低位變現最具流動性的資產（BTC）。

五、預測：築底的兩條路徑

要讓 2y+ LTH 重新回到 20% 安全區，未來只有兩種走法：

1️⃣暴力洗盤 (The Black Swan)

發生極端利空，觸發機構的強制止損或贖回潮。這會讓高價進場的「分母」迅速消失，老幣佔比被動飆升。這是最痛苦但最快的方式，能在 1-2 個月內完成築底。

2️⃣緩慢老化 (The Great Boring)

機構展現極強韌性，死拿不賣。市場在 $60k - $80k 之間磨人一年，讓這群新錢「熬」成 2 年以上的老幣。散戶的底是「痛」出來的，機構的底是「熬」出來的。這需要等到 2026 年底甚至 2027 年。

結語：現在的市場「太年輕、太急躁」。在看到 2y+ 佔比回升前，請做好長期作戰的準備。如果你是長線投資者，這裡已經是價值區；但如果你在等大行情，請先修煉耐心。