2 月份 Tether USDT 供應驟減 15 億美元，創三年最大月度回調；儘管價格下跌，穩定幣總市值卻上漲 2.33%，達 3070 億美元，顯示資金在生態內輪動。鯨魚地址卸售 6990 萬美元，新錢包仍吸納 5.91 億美元，呈現大戶贖回、散戶吸納的分裂局面。若贖回持續，未來幾周融資利率可能進一步收緊。
主要見解
由於大股東在 2 月份增加了贖回，Tether 的 USDT 出現了三年來最大的月度供應量下降。 Artemis Analytics 數據顯示，繼 1 月份減少 12 億美元之後，本月流通供應量減少了 15 億美元。這種收縮與 2022 年底 FTX 崩潰後出現的模式相呼應，當時流動性壓力襲擊了中心化交易所。
Tether USDT、每月供應變化百分比、每月總量。資料來源：Artemis Analytics、彭博社
彭博社報道稱，目前的步伐使 USDT 有望迎來自那段市場混亂時期以來最大的月度回調。發生這種轉變的原因是，在交易興趣下降的一個月內，贖回量超過了新發行量。 USDT 仍然是作為加密貨幣市場進入工具的主要與美元掛鉤的穩定幣，因此供應變化通常反映的是流動性周期，而不僅僅是價格波動。
穩定幣市值保持堅挺
DeFiLlama 數據顯示，2 月份穩定幣總市值上漲 2.33%，從 3000 億美元攀升至 3070 億美元。這種擴張表明資本在穩定幣領域內流動，而不是完全退出。雖然 USDT 和 Circle 的 USDC 分別下跌 1.7% 和 0.9%，但較新的發行人佔據了增量份額。
穩定幣總市值。來源：DeFiLlama
與特朗普家族有關聯的世界自由金融公司 USD1 的市值在過去一個月中擴大了 50%，截至周五達到 51 億美元。這一增長源於交易所上市數量的增加以及去中心化金融協議中流動性池的加深。這種輪換表明，儘管發行人偏好在本月發生了變化，但穩定幣需求依然存在。
根據 CoinMarketCap 的數據，USDT 仍以 1830 億美元的市值主導市場，約佔穩定幣行業總額的 71%。然而，最近的回撤表明短期流動性提供者削減了風險敞口。在發布之前，Tether 沒有回應置評請求。
鯨魚贖回和新錢包需求
Nansen 跟蹤數據顯示，鯨魚錢包在過去一周通過 22 個地址卸載了 6990 萬美元的 USDT。與該群體之前的銷售活動相比，銷售速度增加了 1.6 倍。此前，集中交易場所的槓桿交易量出現了更廣泛的回落。
以太坊上的USDT，代幣神模式，一年圖。資料來源：南森
同一數據集顯示，根據歷史回報情況定義的所謂聰明貨幣交易者在此期間也減少了持倉。他們的活動表明投資組合重新平衡，而不是恐慌驅動的退出。相比之下，新創建的錢包在過去 7 天內累積了價值約 5.91 億美元的 USDT，抵消了部分贖回壓力。
這種差異表明了市場結構的分裂。較大的持有者似乎贖回或重新分配資本，而新參與者則以打折的流動性溢價吸收供應。當機構削減風險敞口而散戶或小型基金介入時，這種模式往往會出現。
在以太坊上，Nansen 的一年「代幣上帝模式」圖表顯示，舊錢包中的 USDT 餘額呈下降趨勢，但過去 15 天內創建的地址中的 USDT 餘額呈上升趨勢。這種轉變表明了分布而不是統一的拋售壓力。流通供應量總體下降，但錢包增長數據表明持續增長。
產品結構和流動性動態
USDT 在加密貨幣市場中充當現金等價工具，作為衍生品、現貨交易和去中心化金融抵押品的結算資產。當交易者降低槓桿或平倉時，他們通常會將穩定幣兌換成法定貨幣。這種產品邏輯解釋了為什麼在投機需求低迷時期供應收縮。
FTX 及其 150 家子公司倒閉後，2022 年 12 月的供應量減少了 20 億美元，這說明了系統性壓力期間贖回量如何激增。目前的情況有所不同，因為更廣泛的穩定幣資本保持穩定而不是崩潰。這種對比表明，2 月份的回調反映的是投資組合輪動，而不是整個行業的恐慌。
主要穩定幣的流動性收縮通常會影響交易所的訂單深度。發行量減少會降低風險資產的直接購買力。然而，替代穩定幣的穩定增長表明，儘管資本進行了重新分配，但仍留在生態系統內。
混合信號使解釋變得複雜。 USDT 供應量的減少通常與投機活動的減少相關。然而，穩定幣總資本的上升表明選擇性配置而不是資本外逃。
短期流動性狀況現在取決於贖回是否持續到三月初。如果供應收縮放緩，穩定幣輪換可能會穩定主要交易所的市場深度。然而，持續下跌可能會在未來幾周內收緊融資利率並降低槓桿偏好。
隨著贖回加速，USDT 供應量下滑的消息首先出現在 The Coin Republic 上。
----
編譯自THECOINREPUBLIC