📌 TL;DR 長話短說：
▪︎ 機構持幣創新高：截至 2025 年 9 月，數位資產庫（DATs）規模突破 1,350 億美元，其中 MicroStrategy 佔比超過一半。
▪︎ 鏈上交易崛起：去中心化永續合約交易所（DEX）佔區塊鏈交易費用 32%，顯示資金與交易活動正向鏈上遷移。
▪︎ 市場短期降溫：9 月主要加密資產回檔，網路收入下降 16%，ETH 與 SOL 均下跌。
▪︎ 基礎設施動能強勁：以太坊 blob 使用量創新里程碑，反映 Layer2 與資料儲存需求持續增長。
▪︎ 長期趨勢不變：儘管短期波動加劇，但結構性轉型仍在推動加密市場的下一波增長。
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2025 年 9 月對加密貨幣市場來說，是個矛盾的月份：
機構持幣規模創下新高，但市場價格卻整體回檔。
這種「資金增長與價格降溫脫鉤」的現象，折射出加密產業正在經歷結構性的轉型。
資產管理公司 VanEck 最新月報揭示了這場轉變的三個關鍵訊號：
機構持有的數位資產庫（DATs）不斷擴張、去中心化永續合約交易所（DEX）快速崛起、以及以太坊在資料儲存與 Layer2 發展上的持續突破。
過去一年，企業和機構持有的加密資產呈現持續增長。
VanEck 報告顯示，截至 2025 年 9 月，全球 DATs（Digital Asset Treasuries，數位資產庫） 規模首次突破 1,350 億美元，刷新歷史紀錄。
其中最引人注目的是 MicroStrategy（MSTR），這家由比特幣強力擁護者邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領導的公司，依然是最大持幣者，持有量佔 DATs 的 53%。
值得注意的是，一些企業的市值已經超過其所持加密資產的淨值，顯示投資人不僅看好資產本身，也看好這些公司持續增倉的能力。
為了籌集資金擴大持幣，不少公司選擇發行與自家股價掛鉤的融資工具（如可轉債），這種做法被解讀為企業在管理加密資產敞口上愈加成熟。
如果說機構投資是市場的「穩定力量」，那麼交易活動的熱點，正在轉向鏈上。
VanEck 報告顯示，去中心化永續合約交易所（perpetual DEX） 已成為加密與 DeFi 生態系增長最快的板塊之一。
其中 SuperLiquidity 和 Aster 兩大平台合計佔據鏈上所有交易費用的 32%。
9 月，衍生品平台 Hyproliquid（HYPE） 小幅上漲 1.5%，但年初至今累積漲幅達 88%，成為表現最亮眼的前百大加密資產之一。
同月 17 日，Aster 推出新代幣後，市場熱度飆升，交易量暴增 1,667%。
這些數據表明，鏈上衍生品工具正持續吸引交易者，傳統中心化交易所（CEX）正面臨競爭壓力。
對市場來說，這是一個結構性變化——更多資金與交易活動正在向鏈上遷移。
然而，資產持有規模創新高，並不意味著價格同步上漲。
9 月下旬的一波拋售潮，抹去了月初的漲幅，使得市場整體走弱。
在 35 種主要代幣中，有 23 種在月末收跌。
其中，比特幣（BTC） 仍守住約 5% 漲幅，但 以太坊（ETH） 下跌 5%，Solana（SOL） 也因波動性下滑 16% 而承壓。
整體區塊鏈網路收入在 9 月下降 16%，創下今年最大單月跌幅之一：
▪︎ 以太坊收入下滑 6%
▪︎ Solana 下滑 11%
▪︎ Tron 更大幅下滑 37%，部分原因來自其新治理提案降低交易費用。
VanEck 分析指出，這波回檔與主要資產的波動性下降有關。
當波動率降低，交易者對支付高優先費用的意願減弱，鏈上活躍度與費用收入同步下降。
與價格走弱形成對比的是，以太坊在基礎設施層面持續突破。
VanEck 報告顯示，自 2025 年 3 月的 Dencun 升級 上線以來，9 月以太坊的平均 blob 儲存使用量首次突破每區塊 6 個 blob，這是升級後的一個重要里程碑。
Dencun 推出時，每區塊僅支援 3 個 blob；隨著網路穩定，開發者將上限提高到 5 個，如今已被層層填滿。
這顯示市場對廉價、高效能的資料可用性需求依舊強烈，也標誌著以太坊正持續推動 Layer2 匯總（Rollup）生態擴展。
報告還提到，目前 Coinbase Foundation 與 Worldcoin 的 Worldchain 佔據以太坊 Layer2 資料提交量的 60%，成為推動需求的主要動力。
綜合來看，2025 年 9 月的加密市場呈現出「資產創高、價格回檔、結構轉變」三重特徵。
我認為，有三個趨勢值得長期關注：
1、機構化與金庫化（Treasuryization）
DATs 創新高顯示，機構對加密資產的長期配置仍在增強，尤其是上市公司正用更成熟的融資手段加碼持幣。
2、鏈上金融崛起
永續 DEX 的快速增長意味著鏈上交易基礎設施正取代傳統中心化平台，這對未來 DeFi 的增長與流動性分布具有深遠影響。
3、基礎設施驅動的新需求
雖然價格短期承壓，但資料儲存與 Layer2 擴容帶來的需求增長，預示著長期生態仍在擴展。
2025 年 9 月是加密市場結構轉型的一個縮影。
機構持幣與鏈上金融正在成為新引擎，而基礎設施的擴展為未來增長奠定了基石。
短期波動或許會讓價格出現回檔，但市場的底層動能，資金、基礎設施與用戶需求，仍在增強。
對投資者而言，這是一個重新審視加密市場「結構性機會」的時刻，特別是在鏈上衍生品、Layer2 與資料儲存等增長領域。
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1、什麼是 DATS？為什麼對加密市場重要？
DATS（Digital Asset Treasuries） 指企業與機構持有的加密資產庫存。
當 DATS 增長時，代表更多機構將加密資產納入資產負債表，通常被視為市場成熟與長期信心的指標。
2、去中心化永續合約交易所（DEX）與中心化交易所（CEX）有何不同？
DEX 是在鏈上直接進行交易的去中心化平台，用戶自行掌握資產；
CEX 則是由中心化企業運營的交易所，用戶需將資產託管給平台。
近來 DEX 交易量上升至區塊鏈總費用的 32%，顯示鏈上金融基礎設施正在快速崛起。
3、以太坊 Dencun 升級與 blob 儲存是什麼？
Dencun 升級 是 2025 年 3 月以太坊網路的重要更新，引入了 blob 儲存，大幅降低 Layer2 提交資料的成本。
blob 可理解為「臨時資料倉庫」，幫助 Layer2 匯總（Rollup）更便宜、更快速地上鏈，提高以太坊的可擴展性。
4、9 月加密市場下跌意味著熊市回歸嗎？
9 月的回檔主要由 波動性下降與季末拋售 所致，並非長期熊市信號。
同時，機構持幣與鏈上基礎設施仍在增長，顯示市場長期趨勢依然向上。
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